作为国内最早的一批独角兽，“企业服务界淘宝”猪八戒网近日再度传出上市的消息。

10月14日，港交所官网披露了猪八戒网的上市申请材料，猪八戒网拟在港交所主板上市，中信证券、建银国际为联席保荐人。

猪八戒网成立于2006年，是一家综合型定制化企业服务电商平台，目前在该领域市场份额位居前列。不过，尽管入行较早，猪八戒网至今未能攻克盈利难题，近三年半的时间累计亏损超10亿元。

招股书显示，创立16年，猪八戒网曾两度谋求上市，2011年探索海外上市的可能性，2015年放弃海外上市并计划于A股上市;2019年开始科创板上市计划，最后也无疾而终。此次香港上市计划将是其第三次IPO尝试。

业内人士认为，猪八戒网入行早，有着先发优势，但行业玩家众多，也面临激烈竞争。此外，知识产权保护难、交易质量缺乏保障，以及长期亏损等，都是猪八戒网不得不面对的难题。

创立16年曾两度谋求上市未果

猪八戒网的创业故事颇具传奇色彩，创始人朱明跃曾做过3年小学教师，8年媒体工作。2006年，朱明跃在成为《重庆晚报》首席记者后不久就辞职创业，靠500元外包开发猪八戒网上线。

成立之初，猪八戒网主要从事非实物类电商业务，需求方在平台发布悬赏，平台从中抽佣。2007年1月，猪八戒网获得重庆博恩科技集团500万元天使轮融资，并迅速成为众包服务交易行业的头部企业。

2011年，美股上市热潮兴起，猪八戒网开始探索海外上市的可能性，创始团队开始搭建VIE架构。同年9月，猪八戒网获得IDG资本的660万美元A轮融资。四年后，IDG资本还追加了数千万美元投资。

不过，到了2015年，猪八戒网取消了2011年的上市计划，并决定改由A股上市。根据招股书，猪八戒网是看到了中国股市的增长潜力，而且这四年海外上市没有任何进展，“仍处于初步阶段”。同年6月，猪八戒网就拿了赛伯乐投资集团的26亿人民币投资。

直到2019年7月，猪八戒网才正式向中国证券监督管理委员会重庆监管局提交上市辅导备案，但随后没有再出现进一步的动作。现在猪八戒网又将上市地点转向了香港，于本月在港交所递交IPO招股书。

在不断变更上市地点的同时，猪八戒网的业务也在不断调整。2006年，猪八戒网推出企业服务平台业务;2015年业务扩展至智慧企业服务，“八戒知识产权”、“八戒财税”、“天蓬云账”等品牌相继成立;2021年推出SaaS服务业务筋斗云。

目前，猪八戒公司已经发展出企业服务平台、智慧企业服务、产业服务和政府领域企业服务四大业务板块，涵盖匹配服务、服务商会员和广告、智慧工商财税、智慧知识产权、智慧科技咨询等多条线。

2021年，猪八戒公司运营的不同平台的GMV总量达到84.05亿元。根据艾瑞谘询报告，以2021年GMV计，猪八戒网在中国综合型定制化企业服务电商市场排名第一，在中国定制化企业服务电商市场排名第二。

三年半亏损超10亿高毛利下盈利难题待解

根据招股书，猪八戒网的营收主要来自企业服务平台、智慧企业服务、产业服务和政府领域企业服务四块，其中，智慧企业服务是第一大营收来源，近三年占总营收的比重均保持在40%以上。

在整体收入结构上，猪八戒公司的收入来源非常多元，且各项业务收入较为均衡，整体收益也比较稳定。2019-2021年及2022年上半年，猪八戒公司的营收分别为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元和2.87亿元，毛利率分别为54.2%、63.7%、60.7%、59.4%。细分来看，今年上半年，猪八戒企业服务平台业务毛利率高达92.6%，智慧企业服务、产业服务、政府领域企业服务的毛利率分别为53.3%、41.9%、50.7%。

然而，在营收增长，且各项业务毛利率均不低的背景下，猪八戒网仍未摆脱亏损的困局。2019-2021年，猪八戒网分别亏损2.72亿元、2.67亿元、3.66亿元。今年上半年，猪八戒公司亏损1.12亿元，上年同期的持续经营亏损为2089万元，同比暴增434.2%。

猪八戒公司在招股书中表示，“我们于过往录得亏损净额，且日后未必可维持盈利能力。”对于亏损原因，招股书中提到了几个因素，包括疫情冲击、客户的付费能力和付费意愿降低、地方政府延迟采购等。

网经社电子商务研究中心特约研究员、上海汉盛律师事务所高级合伙人李旻律师表示，自2020年新冠疫情爆发以来，各行业业绩均受疫情影响较大，尤其是服务业。“猪八戒”作为以企业服务为主要业务的公司，一旦B端企业业绩或营收下降，必然影响“猪八戒”的业绩表现。

由于持续亏损，猪八戒公司的现金流也处于波动状态。截至2021年12月31日，猪八戒公司的现金及现金等价物为4.46亿元，同比减少21%;截至2022年6月30日，其现金及现金等价物为2.89亿元，同比减少3亿元。此外，猪八戒公司在经营活动中始终处于现金净流出的状态，今年上半年净流出1.3亿元，同比扩大87%。这些都对公司经营的稳健性提出了更高的要求。

网络欺诈等问题频出第三大股东股权遭冻结

猪八戒公司创立16年，积累了海量企业用户，但公司传统的平台业务，最近3年遭遇瓶颈，公司匹配服务板块收入持续下滑。这与“威客”模式自身存在的经营风险有关。

“威客”模式因产品的非标准化，面临交易过程易出现纠纷、交易质量缺乏保障，知识产权保护难等问题。猪八戒公司在招股书中写道，“我们可能受知识产权侵权申索影响，申索的辩护成本可能高昂，并可能扰乱业务。”

另据国内知名网络消费纠纷调解平台“电诉宝”显示，“猪八戒”、“一品威客”因网络欺诈、退款问题、虚假宣传、霸王条款、售后困难等多次被用户投诉。

值得注意的是，猪八戒公司第三大股东博恩集团一直涉及若干纠纷及诉讼，其所持股份被相关中国法院出具冻结令予以冻结。招股书显示，本次IPO前，博恩集团持有猪八戒网15.51%股份。

猪八戒公司表示，“倘博恩被中国法院勒令出售其于本公司的股份，H股市价及我们日后于我们认为合适的时间以我们认为合适的价格筹集股本的能力可能受到负面影响。”